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丁安华 招商银行原首席经济学家，香港汉文大学（深圳）客座教会

以下不雅点整理自丁安华在CMF宏不雅经济月度数据分析会（2024年12月）上的发言

本翰墨数：2953字

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一、经济近况分析

字据最新数据，尤其是11月的数据，中国经济在9月24日新闻发布会和9月26日政事局会议后出现了积极而权臣变化，这些变化象征着政策退换的要道时间。基于这些不雅察，咱们得出以下几点意识：

领先，咱们仍是就中国经济存在的问题及将来的政策模范酿成共鸣，这一共鸣极为珍稀。最近召开的中国经济职责会议对中国经济问题进行了准确的界定。会议归纳了刻下遇到的问题，其中最主要的是内需不及。其次，会议也承认刻下企业出产打算濒临的费劲，包括员工收入增长乏力和风险要素高潮等问题。进入第四季度，中央各部门在中央政事局的径直指令下密集出台了一系列政策。从11月份的数据来看，这些政策已初见生效。颠倒是PMI（采购司理东谈主指数）的最新读数已回升至兴衰线以上，这一积极变化是政策着力的体现。

尽管数据走漏出边缘改善，但中国经济的中枢问题依然存在，主要围聚于价钱方面。笔者以为，尽管终了5%的经济增长指标至关进犯，但价钱的合理回升更为要道，其进犯性以致特出了终了某一具体的经济增长指标。刻下的价钱问题径直反应了内需不及的利害矛盾，而这一窘境尚未取得显著缓解。从出产者价钱指数（PPI）来看，最新读数为 -2.5%，已链接八个季度处于负增长区间。耗尽者价钱指数（CPI）督察在接近零的水平，显著偏低。天然有不雅点以为价钱下落抵耗尽者是有利的，但实质上价钱下落起不到刺激耗尽的作用，因为东谈主们倾向于推迟耗尽。价钱下行对企业盈利酿成压力，不利于本钱开支和增多作事。是以，一个扩展的经济需要一个划定的价钱水平。每年的政府职责呈文中，总理每年齐会提议中国的耗尽物价指数的指标，近几年的指标均为3%。从这一指标的终了来看，刻下的价钱指数与政府职责指标相去甚远，而经济增长指标则基本概略终了。可见，刻下的中枢问题仍然是价钱问题，反应了内需不及以及中国工业出产坚韧而耗尽疲软的近况。

其次，本年度中国经济的一个积极昂然是出口推崇细腻，外需可以而内需不及。计议词，忖度将来，颠倒是在地缘政事的影响下，特朗普再次当选并挟制对中国出话柄施高关税政策的情况，来岁的出口时势值得照料。尽管现在出口数据走漏出积极趋势，部分原因可能是企业抢出口以规避潜在的关税风险。因此，咱们必须有计划来岁可能濒临的地缘政事和交易风险。从这一角度来看，淌若外部需求受到冲击，来岁的价钱趋势可能濒临更严重的挑战。这一逻辑是径直的：中国的制造业产能相当坚韧，领有完备的工业体系，从各人看，我国的制造业产能占比接近30%，而国内需求仅能消化不到15%的份额。中国建壮的制造业产能已往严重依赖外部市集来消化。淌若来岁遭受严厉的交易保护见识影响，外部需求萎缩，进而进一步加剧里面供需的矛盾，这可能成为一个进犯的风险要素，需要引起高度照料，并念念考可能出现的不可意想事件。

二、政策响应与挑战

连年来，中国强调了双轮回计策的进犯性，颠倒是要构建以内轮回为主的发展模式。内轮回为主的经济运转体系，势必条件出产智商与里面需求相稳当。从这个角度不雅察，里面需求不及是所有问题的要道，在价钱上推崇为通缩。传统不雅点以为，教育里面需求主要有两种道路：一是通过投资拉动，尤其是政府在要紧基础要领建筑上的投资；二是通过住户耗尽。字据已往十年至二十年的不雅察，中国经济的刺激扩展，频繁更倾向于禁受投资拉动的时势。天然投资拉动可以在短期内酿成里面需求，但弥远来看，这种时势会导致产能进一步扩展，从而与耗尽需求之间酿成越来越大的缺口。

一个值得深念念的昂然是，中国经济增长现在督察在大致5%的水平，而制造业投资增长保持在10%隔邻，而高技术和高本事投资的增长率更是达到了15%。这些投资天然具有积极的道理，因为它们相宜结构退换、本事更新和产业升级的需求。计议词，淌若咱们将投资与耗尽斡旋起来看，就会发现有在的宏大缺口，加之社会零卖商品增长仅为3%-4%，导致产能急剧扩展与最终耗尽不及的问题日益突显，进而对价钱酿成下行压力。若来岁外需市集受到冲击，价钱趋势将濒临挑战，拦阻乐不雅。因此，中国需要尽快解脱通缩对经济弥远发展的制约。通缩，即所谓的“deflation spiral”，是一个恶性轮回，需要引起高度疼爱。这将是来岁乃至更长一段时候中国经济濒临的一个要紧风险要素。

从政策角度分析，近期中央的进犯会议传递出若干积极信号。具体而言，政府选用了模范处理方位隐性债务问题，并通过高达十亿量级的专项债和国债安排来终了。市集对此已有积极的反应，财政部亦提供了明确的带领。计议词，国债和专项债等财政安排的使用标的主要围聚在债务化解和要紧神气投资，尤其是基础要领领域，这仍然体现了投资拉动经济的性质。因此，若要通过财政政策径直赞助民生并促进住户部门耗尽扩展，需要提高一般财政预算赤字。这一模范对于终了财政政策向民生领域的歪斜，以及径直刺激住户耗尽具有进犯道理。

对于来岁的财政赤字安排，现在尚未有明确的官方数字。市集预测及中央文献线路，赤字率可能会划定提高，干涉传统3%的放胆，以致可能达到4%。计议词，这一增多的赤字率中有些许概略径直惠及民生，仍需进一步不雅察。市集将此视为刻下的要紧概略情要素，需要引起充分照料。本年实施的耗尽品以旧换新政策走漏出显著的乘数效应，忖度来岁将陆续践诺。计议词，该政策存在一些残障，主要在于放胆了耗尽者的罗致权。以旧换新的耗尽品主要围聚在特定领域和商品，如产品、家电、汽车等，而服务耗尽领域则未波及。因此，耗尽者在一定流程上失去了罗致权。在此基础上，来岁是否有计划进一步优化以旧换新政策，以及是否概略通过其它时势扩大耗尽者的罗致权以促进耗尽，可能是要道问题。

三、将来经济忖度与政策建议

提振耗尽，尤其是住户耗尽，波及到一个中枢的经济常识题：工资与通胀的联系。刻下需要探讨的是若何教育工资收入或作事收入，以及若何增多住户的可利用收入。字据统计局的数据，已往几年住户可利用收入的增长已出现放缓。此外，住户部门的钞票也出现非凡流程的镌汰，负的钞票效应制约了耗尽增长。收入放浮松钞票缩水，对价钱产生了负面的影响。若要走出通缩，这些要素均需纳入考量。

回来一下，有几点不雅察。一是共鸣的酿成，激动了政策的退换；二是四季度以来，我国经济出现了一些积极变化。计议词，忖度来岁中国经济可能濒临的风险，需要有计划特朗普上台后可能带来的新边缘变化。因此，对风险要素的充分有计划和评估显得尤为进犯。从这一角度启程，政策需要具备一定的力度，行动要具有一定的速率。正如政事局会议所强调的，要选用超老例的逆周期政策，并在具体额度安排上展现出行动的勇气。

实质上，在财政额度安排方面，应解脱念念想。在某种流程上，一个有劲度的、有决断的且领域较大的额度安排，最终可能起到事半而功倍的着力。这即是所谓的“前瞻解决”。财政刺激的领域，更主要的是向市集提供一个积极逾越的信号，从而增强市集信心，终了市集自我退换。最终国度可能无需插足过多资金就能终了预期着力，那么这种渔人之利的生效是设想的。

现在，各大机构对于来岁的经济时势预测出现了一个兴味兴味的昂然：外资金融机构与内资金融机构年报忖度，存在权臣不合。外资机构对来岁的预测较为悲不雅，而内资投行则相对乐不雅。这种不合自己就值得咱们深念念。在追求最好终结的同期，咱们弗成逃匿刻下经济濒临的问题。现在已酿成可贵的共鸣，需要尽快制定一套强有劲且快速践诺的政策组合，以为来岁的经济发展奠定更坚实的基础。

著述仅手脚学术疏导，不代表CMF态度。

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