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　　中信建投证券商量

　　3月27日，调动药板块施展苍劲，中证调动药产业指数高涨3.63%，恒生港股通调动药指数高涨5.86%。

　　若何主持2025年调动药板块投资机遇？中信建投证券医药首席贺菊颖、制药及生物科技首席袁清慧团队带来【调动药系列】商量：

　　调动药2025： 山重水复，柳暗花明

　　调动药及CXO行业不雅点更新

　　调动药2025年时刻掂量：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　01 调动药2025： 山重水复，柳暗花明

　　调动药企在2024Q3交易收入同比增长，亏本终了缩窄，研发用度基本持平。在策略上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对调动药的赈济力度有望进一步加多。在时刻上，宇宙ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国有关公司加快ADC布局与鼓动，渐渐迎来收货期；GLP-1减重赛说念发展熟习，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112领先终了打破，TCE时刻从血液瘤走向实体瘤和自免。我国调动药宇宙竞争力络续增强，NewCo形态成为调动药出海新选拔。国度策略荧惑调动药发展，新时刻推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们络续看好调动药行业。

　　调动药企：交易收入同比增长，亏本终了缩窄。A股调动药企2024Q1-Q3交易收入保持增长，亏本终了缩窄，研发进入用度基本持平。举座看，受到功绩、行业策略以及宏不雅环境等影响，调动药企业股价平均下落20%操纵，在手现款有所减少。同期掂量在行业合规赞成的趋势下，A股调动药企业销售用度率将守护渐渐下降趋势。

　　策略掂量：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，渐渐发展到每年1-2批国度集采。国度集采络续扩大药品集采清除面，品种数解析增长。医保国谈药品得胜率延续较高水平，调动药谈判得胜率跳动90%，国内居品占比超70%。同期连年来，各部委屡次出台波及商保的策略文献，策略上对商保的爱好度加强且实际更具体，赈济策略密集度赞成。精麻药物规模连年来出台策略完善，麻醉药品和一类精神药品仍是经管严格。

　　时刻掂量：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年宇宙ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展熟习，口服与皮下药物种种化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112领先终了打破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE时刻从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　调动药出海掂量。我国调动药宇宙竞争力络续增强，NewCo形态成为调动药出海新选拔。络续看好优秀居品的出海后劲。咱们觉得，比脱手付款、总往来金额和形态选拔，互助方的鼓动才智、保举意愿及后续鼓动节拍愈加进攻。

　　风险领导：审评不足预期风险，行业策略风险，研发不足预期风险，审批不足预期风险，销售不足预期风险，市集竞争加重风险。

　　02 调动药及CXO行业不雅点更新

　　连年来，调动药企交易收入渐渐增长，亏本终了缩窄，研发用度基本持平。在策略上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对调动药的赈济力度有望进一步加多。在时刻上，宇宙ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国有关公司加快ADC布局与鼓动，渐渐迎来收货期；GLP-1减重赛说念发展熟习，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112领先终了打破，TCE时刻从血液瘤走向实体瘤和自免。我国调动药宇宙竞争力络续增强，NewCo形态成为调动药出海新选拔。国度策略荧惑调动药发展，新时刻推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们络续看好调动药行业。

　　风险领导：行业策略风险：因为行业策略调治带来的商量规划条目变化、价钱变化、带量采购策略变化、医保报销鸿沟及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等策略的变化现金万博manbext网站登录app平台，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不细目、疗效后果及安全性后果数据不细目等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批历程变化等身分导致的审批周期蔓延等风险。宏不雅环境波动风险：宇宙经济增速进一步放缓，可能影响卑劣需求，此外还需要研讨海外关连、神气变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

　　03 调动药2025年时刻掂量：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　看好国内ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年宇宙ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA 、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展熟习，口服与皮下药物种种化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112领先终了打破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE时刻从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　风险领导：行业策略风险：因为行业策略调治带来的商量规划条目变化、价钱变化、带量采购策略变化、医保报销鸿沟及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等策略的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不细目、疗效后果及安全性后果数据不细目等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批历程变化等身分导致的审批周期蔓延等风险。宏不雅环境波动风险：宇宙经济增速进一步放缓，可能影响卑劣需求，此外还需要研讨海外关连、神气变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

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